新能源車時(shí)代席卷而來(lái)，作為新能源車的“動(dòng)力心臟”，電機(jī)直接決定了新能源汽車爬坡、加速度、*高速等重要指標(biāo)的性能。受益于電動(dòng)化加速，電機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈也迎來(lái)了變革性機(jī)會(huì)。

從上游看，稀土供需向好；中游看，高性能磁材產(chǎn)能不足，行業(yè)集中度提升；下游看，驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)三足鼎立，扁線電機(jī)迎來(lái)新趨趨勢(shì)。

近期，開源證券電力設(shè)備與新能源團(tuán)隊(duì)發(fā)布行業(yè)深度報(bào)告《電機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：受益電動(dòng)化加速，重彈性和新技術(shù)——行業(yè)深度報(bào)告》，為您深入剖析電機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展現(xiàn)狀及其上下游投資機(jī)會(huì)。

全球電動(dòng)化疊加雙電機(jī)效應(yīng)，驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)前景廣闊

新能源車銷量超預(yù)期增長(zhǎng)，雙電機(jī)滲透率提升，驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)加快。

2020年中國(guó)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)裝機(jī)量為146.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)10.5%，據(jù)EVTank預(yù)測(cè)，2021年中國(guó)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的裝機(jī)量將在2020年的基礎(chǔ)上翻倍，達(dá)到298.3萬(wàn)臺(tái)，2025年中國(guó)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的出貨量將超過(guò)1000萬(wàn)臺(tái)。新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)增長(zhǎng)迅速，且將在未來(lái)幾年維持30%以上的增長(zhǎng)率，主要原因除了下游新能源汽車產(chǎn)銷量超預(yù)期增長(zhǎng)之外，雙電機(jī)四驅(qū)車型的占比逐步提升也將推動(dòng)驅(qū)動(dòng)電機(jī)需求曲線更加陡峭，包括特斯拉Model3/Y、比亞迪漢EV、理想ONE、小鵬P7等車型均推出了采用“雙電機(jī)四驅(qū)”的車型版本。

新能源汽車是未來(lái)對(duì)高性能釹鐵硼永磁材料需求量增長(zhǎng)*快的領(lǐng)域。高性能釹鐵硼永磁材料主要應(yīng)用于新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)。產(chǎn)業(yè)上游主要是稀土礦開采、稀土冶煉行業(yè)，中游是釹鐵硼材料生產(chǎn)商，下游是消費(fèi)電子產(chǎn)品、基礎(chǔ)工業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域，以及新能源、節(jié)能環(huán)保等新興應(yīng)用領(lǐng)域。

上游：稀土鐠釹價(jià)格持續(xù)走高，供需態(tài)勢(shì)迎來(lái)新拐點(diǎn)

1、我國(guó)擁有全球*大的稀土儲(chǔ)量和產(chǎn)量

我國(guó)具有生產(chǎn)釹鐵硼永磁材料得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。我國(guó)是稀土資源大國(guó)，擁有全球*豐富的稀土資源。2020年中國(guó)稀土資源儲(chǔ)量為4400萬(wàn)噸，與2019年持平，占全球稀土資源總儲(chǔ)量的37.89%，位居全球*；2020年中國(guó)稀土產(chǎn)量占全球稀土總產(chǎn)量的58.33%，占比*大。受新能源車銷量快速增長(zhǎng)的拉動(dòng)，稀土價(jià)格呈上升趨勢(shì)。

2、回顧過(guò)去，稀土價(jià)格上漲核心驅(qū)動(dòng)力在于政策的短期收緊

過(guò)去10年稀土漲價(jià)的核心邏輯在于我國(guó)稀土產(chǎn)業(yè)政策的短期收緊，但稀土收儲(chǔ)并未從根本上改變市場(chǎng)的供需關(guān)系。從2011年底開始，國(guó)家稀土收儲(chǔ)計(jì)劃正式實(shí)施。

受新能源車銷量快速增長(zhǎng)的拉動(dòng)，稀土價(jià)格呈上升趨勢(shì)。

3、展望未來(lái)，新能源汽車重塑稀土成長(zhǎng)邏輯

稀土供應(yīng)方面，六大集團(tuán)當(dāng)前冶煉分離能力成為擴(kuò)產(chǎn)瓶頸。從我國(guó)供應(yīng)來(lái)看，稀土供應(yīng)實(shí)行嚴(yán)格的總量指標(biāo)控制，2016年到2020年復(fù)合年均增長(zhǎng)率約為7%，預(yù)計(jì)2021年全年稀土開采指標(biāo)為17萬(wàn)噸，目前稀土產(chǎn)量受限于企業(yè)的冶煉分離能力，國(guó)內(nèi)六大集團(tuán)產(chǎn)能利用率高達(dá)85%左右，若新建產(chǎn)線則需要1-2年的時(shí)間，行政批復(fù)時(shí)間也將難以預(yù)測(cè)。

稀土需求方面，稀土鐠釹是釹鐵硼磁材重要組成部分。釹鐵硼磁材是稀土下游*具成長(zhǎng)潛力的應(yīng)用領(lǐng)域，新能源車銷量高速增長(zhǎng)將撬動(dòng)稀土鐠釹需求高速上升，我們預(yù)計(jì)到2025年，全球鐠釹氧化物需求為15.5萬(wàn)噸，未來(lái)五年CAGR達(dá)23.9%。此外，碳中和背景下的稀土應(yīng)用場(chǎng)景想象空間擴(kuò)大，包括風(fēng)電領(lǐng)域、變頻空調(diào)、節(jié)能電梯、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域，對(duì)稀土需求形成有力支撐。

鐠釹金屬庫(kù)存維持低位運(yùn)行，進(jìn)一步印證稀土景氣度提升。2021年6月中國(guó)鐠釹混合金屬生產(chǎn)商庫(kù)存率17.04%，2020年同期為36.49%，同比降低53.30%。2021年1-6月，中國(guó)鐠釹混合金屬生產(chǎn)商平均庫(kù)存率19.43%，2020年同期為44.47%，同比降低56.00%。

據(jù)我們測(cè)算，到2025年全球稀土釹鐵硼合計(jì)需求為47.0萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)鐠釹氧化物需求為15.5萬(wàn)噸，而2020年釹鐵硼需求大約16萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)鐠釹氧化物需求約為5.3萬(wàn)噸，未來(lái)五年鐠釹氧化物需求CAGR為23.9%。從供需平衡表看，預(yù)計(jì)從2021年開始全球氧化鐠釹開始進(jìn)入短缺狀態(tài)，2021-2025年供需平衡分別是-2061噸、-5600噸、-14936噸、-28,051噸、-43,196噸，缺口逐漸擴(kuò)大。

4、北方稀土、盛和資源等稀土龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)突出

北方稀土：通過(guò)采購(gòu)加工稀土原料類產(chǎn)品，開發(fā)、生產(chǎn)、銷售各自產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的稀土功能材料產(chǎn)品，并且有選擇地發(fā)展稀土終端應(yīng)用產(chǎn)品，現(xiàn)已形成貯氫材料—鎳氫動(dòng)力電池、磁性材料—稀土永磁磁共振儀及稀土永磁電機(jī)的稀土終端應(yīng)用布局，目前公司稀土氧化物分離產(chǎn)能8萬(wàn)噸/年、稀土金屬加工產(chǎn)能1萬(wàn)噸/年，稀土原料產(chǎn)能位居全國(guó)*。

盛和資源：實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)、國(guó)外的雙重布局，并且通過(guò)托管德昌大陸槽稀土礦、銷售美國(guó)芒廷帕斯稀土礦等，構(gòu)建了多元化的稀土精礦供應(yīng)渠道。在國(guó)內(nèi)形成了從稀土礦采選、冶煉分離到深加工較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)規(guī)模居于行業(yè)前列，是國(guó)內(nèi)少有的融南北(輕重)稀土業(yè)務(wù)于一體的稀土企業(yè)。海外方面通過(guò)投資并購(gòu)的方式獲得稀土礦產(chǎn)資源，不受國(guó)家配額指標(biāo)限制，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，有望增厚公司利潤(rùn)。公司目前具備稀土氧化物分離產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸/年，稀土金屬加工產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸/年。

中游：高性能釹鐵硼磁材供不應(yīng)求，龍頭企業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇

新能源車構(gòu)筑下游新增需求，高端磁材料方面供不應(yīng)求。新能源汽車高景氣度將推動(dòng)高性能釹鐵硼磁材需求提升。新能源汽車的永磁驅(qū)動(dòng)電機(jī)是*主要消耗高性能釹鐵硼磁材的部件之一。

永磁同步電機(jī)將為高端磁材帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我國(guó)新能源車領(lǐng)域的釹鐵硼需求占比約17.6%。據(jù)PeakResources稀土公司統(tǒng)計(jì)，一臺(tái)中高端燃油車有高達(dá)30個(gè)組件需要用到釹鐵硼永磁體，主要包括微電機(jī)與電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)(EPS)。

隨著新能源汽車的發(fā)展，新能源車中絕大部分電機(jī)采用永磁同步電機(jī)，永磁同步電機(jī)占新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)99%的市場(chǎng)份額，這將成為高性能永磁材料重要的應(yīng)用領(lǐng)域，占17.6%。隨著碳中和+萬(wàn)物電驅(qū)時(shí)代的驅(qū)動(dòng)，高性能釹鐵硼磁材在節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，如風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車及汽車零部件、節(jié)能變頻空調(diào)、節(jié)能電梯、機(jī)器人及智能制造等，以及傳統(tǒng)的消費(fèi)電子領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用。

隨著新能源車的高速增長(zhǎng)，經(jīng)測(cè)算，2025年對(duì)釹鐵硼磁材的需求量將是2020年的5倍。

高性能釹鐵硼永磁材料壁壘高，龍頭企業(yè)集中，掌握價(jià)格話語(yǔ)權(quán)。中國(guó)釹鐵硼行業(yè)中具備高端新能源汽車電機(jī)原材料供給能力的企業(yè)為數(shù)不多：僅有寧波韻升、正海磁材、金力永磁、中科三環(huán)和英洛華等少數(shù)龍頭企業(yè)，具備一定價(jià)格話語(yǔ)權(quán)。

國(guó)內(nèi)低端釹鐵硼永磁材料生產(chǎn)商較多，低端永磁材料產(chǎn)品差異化小，行業(yè)進(jìn)入壁壘低，盈利水平較低。

高性能釹鐵硼材料市場(chǎng)提升空間大。無(wú)論是全球市場(chǎng)還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，高性能釹鐵硼產(chǎn)量仍有提升空間，這就為國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)磁材企業(yè)成長(zhǎng)提供機(jī)遇。

下游：驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)三足鼎立，扁線電機(jī)迎來(lái)新趨勢(shì)

1、驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)“自產(chǎn)、合資、第三方”三足鼎立

據(jù)中國(guó)工信部數(shù)據(jù)顯示，截至2020年，中國(guó)國(guó)內(nèi)驅(qū)動(dòng)電機(jī)裝機(jī)量達(dá)到146.3萬(wàn)臺(tái)，其中永磁同步電機(jī)占據(jù)市場(chǎng)份額的99%。永磁同步電機(jī)借助其功率密度高、能耗低、體積小、重量輕等優(yōu)勢(shì)，已成為中國(guó)新能源汽車中*廣泛應(yīng)用的驅(qū)動(dòng)電機(jī)。

驅(qū)動(dòng)電機(jī)的材料成本占據(jù)電機(jī)制造成本的80%以上，主要包括用于制造定轉(zhuǎn)子的硅鋼片、用于轉(zhuǎn)軸和軸承制造的鋼材、用于繞組的漆包線、用于外殼和機(jī)座等部分的鑄鐵件等。因此，上游鋼材、銅材價(jià)格的變化對(duì)電機(jī)制造成本有較大的影響。

2020年，比亞迪、特斯拉和方正電機(jī)的市場(chǎng)份額排名前三，分別為13.2%、9.9%和6.7%。其中比亞迪和特斯拉均為整車企業(yè)，方正電機(jī)為第三方獨(dú)立電機(jī)公司。前十企業(yè)中，整車企業(yè)驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)份額合計(jì)34.3%，第三方獨(dú)立電機(jī)公司驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)份額28.1%。

電機(jī)銷量與下游車型需求量高度綁定。電機(jī)產(chǎn)品需求與下游客戶的配套車型銷量高度相關(guān)，電機(jī)在量產(chǎn)前需要與下游客戶配合通過(guò)長(zhǎng)期的產(chǎn)品開發(fā)與測(cè)試環(huán)節(jié)，因此產(chǎn)品對(duì)下游客戶的配套車型形成較大的依賴。此外，若電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)所配套的下游客戶的車型銷量低于預(yù)期、車型過(guò)早更新?lián)Q代等，該電機(jī)的需求也將受到直接影響。

我們預(yù)期，新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)將從百家爭(zhēng)鳴走向寡頭壟斷。

短期來(lái)看，新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局仍然會(huì)保持“自產(chǎn)、合資、第三方”三足鼎立的態(tài)勢(shì)，第三方供應(yīng)廠商仍然會(huì)較為分散。

長(zhǎng)期來(lái)看，新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的改變主要來(lái)源于三點(diǎn)：

(1)新能源車型的快速更新?lián)Q代對(duì)于驅(qū)動(dòng)電機(jī)供應(yīng)商的重新選擇；

(2)電機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)的技術(shù)變革對(duì)于驅(qū)動(dòng)電機(jī)供應(yīng)商的技術(shù)淘汰；

(3)面臨上游原材料持續(xù)漲價(jià)和下游汽車客戶的壓力，規(guī)�；瘍�(yōu)勢(shì)強(qiáng)、技術(shù)成熟的企業(yè)將強(qiáng)者恒強(qiáng)，*終走向寡頭壟斷。

2、扁線電機(jī)優(yōu)勢(shì)突出，迎來(lái)新趨勢(shì)

扁線電磁線的加工方式由于其高電流承載力、銅材料節(jié)省等優(yōu)勢(shì)，成為電磁線產(chǎn)品升級(jí)的一個(gè)明星產(chǎn)品。

長(zhǎng)期來(lái)看，扁線電機(jī)趨勢(shì)確定性強(qiáng)。2021年1-6月銷量前15車型中扁線電機(jī)滲透率達(dá)28%，2020年滲透率僅14%。我們預(yù)計(jì)到2025年新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)中扁線占比將超過(guò)80%。隨著特斯拉開始交付搭載國(guó)產(chǎn)電機(jī)的Model3/Y車型，新車型的電機(jī)功率和扭矩將有所提升，*扁線電機(jī)變革的新趨勢(shì)。我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)電機(jī)供應(yīng)鏈將充分受益，扁線電機(jī)滲透率將加速提升。

小型化、高速化將是新能源汽車電機(jī)的主要發(fā)展趨勢(shì)，而小型化必然要求電機(jī)功率密度有大幅度提升，從技術(shù)要求來(lái)看，“十三五規(guī)劃”提出新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的峰值功率密度要達(dá)到4kw/kg，而目前這一數(shù)據(jù)僅達(dá)到3.2-3.3kw/kg。得益于扁線電機(jī)體積小的優(yōu)勢(shì)，扁線電機(jī)將優(yōu)先在混動(dòng)車型上得到大規(guī)模應(yīng)用。

扁線電機(jī)壁壘較高、生產(chǎn)投入較大。擁有扁線產(chǎn)能的企業(yè)主要有精達(dá)股份、長(zhǎng)城科技、冠城大通、金杯電工等。

高端電磁線廠商有限，供應(yīng)能力不足。電磁線行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我國(guó)電磁線生產(chǎn)企業(yè)參差不齊、技術(shù)水平相差懸殊，行業(yè)內(nèi)普通電磁線產(chǎn)品的生產(chǎn)能力已經(jīng)達(dá)到飽和狀態(tài)。而以電子線材、新能源汽車專用線材、風(fēng)電裝備用線、航空航天等高端裝備用線為代表的高端產(chǎn)品則由于供應(yīng)廠家數(shù)量有限，行業(yè)生產(chǎn)能力不足，存在較大供應(yīng)缺口。

相關(guān)受益標(biāo)的

受益于全球電動(dòng)化加速，電機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)變革性機(jī)會(huì)。上游：稀土供需向好；中游：高性能磁材產(chǎn)能不足，行業(yè)集中度提升；下游：扁線電機(jī)滲透率加速提升。

1、短期看，上游稀土供需態(tài)勢(shì)緊張，受益標(biāo)的如北方稀土、盛和資源等；

2、中期看，扁線電機(jī)滲透率加速提升，受益標(biāo)的如精達(dá)股份、金杯電工等；

3、長(zhǎng)期看，掌握技術(shù)的龍頭公司受益于行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)和集中度提升，磁材企業(yè)受益標(biāo)的如寧波韻升、正海磁材等，電機(jī)企業(yè)受益標(biāo)的如方正電機(jī)、精進(jìn)電動(dòng)等。